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Overview 概述

 

本文将简单介绍 beta 中性策略并建模回测其在加密货币市场应用情况下的真实收益。

Report 报告

 

beta (市场)中性定义

如果一个投资策略或投资组合试图完全避免某种形式的市场风险,那么它就被认为是市场中性的。例如,可转换套利试图完全对冲标的普通股价格的波动。如果一个投资组合与市场风险表现出零相关性,那么它就是真正的市场中性。首先,市场中性是一种理想状态,在实践中很少可能实现。其次,随着市场环境的变化,一个看似市场中性的投资组合可能会显示出意想不到的相关性。发生这种情况的风险称为基础风险。

而市场中性策略是指投资者或投资经理采取的一种投资策略,旨在从一个或多个市场的价格上涨或下跌中获利,同时试图完全避免某种特定形式的市场风险。市场中性策略通常是通过在不同的股票上持有匹配的多空头寸来增加好的股票选择带来的收益,减少大盘波动带来的收益。

市场中性策略通常被用于多/空股票基金。多/空基金的目的只是在不同行业中改变他们的多/空股票敞口,利用价格被低估和被高估的机会获利。另一方面,市场中性策略侧重于基于定价差异进行集中押注,其主要目标是实现zero beta和适当的市场指数,以对冲系统风险。虽然市场中性基金使用多头和空头头寸,但这类基金的目标明显不同于普通的多头/空头基金。

市场中性基金的一个很大的好处和优势是他非常重视构建投资组合来降低市场风险。历史结果显示,在市场剧烈波动时期,市场中性基金的表现可能优于使用其他特定策略的基金。除了纯卖空策略外,市场中性策略历史上与市场的正相关性最低,因为这些策略在对冲一般市场风险的同时,对股价趋同进行了特定的押注。

beta 中性发展历程

普遍认为,美国市场上第一只真正意义上的市场中性策略基金:Merger Investor 由 Merger 基金管理公司于 1989 年 1 月 31 日发行。90 年代,金融衍生品市场迎来创新热潮,为市场中性策略基金提供了绝佳的投资环境。进入 2000 年,美国互联网泡沫的膨胀,带动该类基金第一次在数量上和规模上大幅扩张。随着美国股票市场指数的一路向上,市场中性策略也在数量上和基金规模上持续攀升。在 2000 年,美国市场的量化交易成交量只占市场的 10%左右,到 2015 年,量化交易成交量占到市场的 70%。量化对冲基金得到了极大的发展,并且已经成为市场主流。

beta 中性策略的意义

1. 传统资产类别之间的相关性一直在上升

目前为止,分散投资仍然是管理市场风险的主要工具。但近年来,我们是否真的确定自己的分散投资把风险成功分散了吗?当传统资产类别之间的相关性上升时,标准的分散化投资技术就会失效。在股票市场中,地理位置、市值和投资风格的差异目前并不能提供有意义的多样化收益,甚至股票和债券之间的相关性也在增强。那么此时,市场中立策略可能是这个难题的答案。

Correlation Coefficient 20-Year 10-Year 3-Year
US Equities vs. International Equities 0.79 0.9 0.93
US Large-Cap vs. Small-Cap 0.83 0.92 0.96
US Growth vs. US Value 0.79 0.92 0.95
Global Equities vs. Global Fixed Income 0.26 0.3 0.61

来源:morningstar

2. 市场中性策略可以限制风险和保持回报潜力

市场中立策略可能是降低投资组合整体风险及保持潜在回报的有效工具。市场中性策略是一种对冲策略,旨在产生与市场波动无关、与股票和债券无关的回报。收益不是由市场决定的,而是由投资组合经理的技能、短期利率的方向和股票收益之间的变化程度所影响的。

3. 市场容量巨大,流动性好

由于股票可选择范围极其广泛,导致市场中性策略的市场容量很大,目前国内的情况,如果股指期货政策放松,市场中性策略的市场容量可达千亿级别。同时,因其在选股上比较分散,较好的规避了流动性风险。

beta 中性策略运作模式

一般来说,市场中立策略寻求的是产生不受市场环境影响的投资回报。为了消除股票市场波动的影响,投资组合经理进行短期和长期投资。总的来说,短期投资的美元价值与更传统的长期投资的美元价值大致相当,短期投资在股价下跌时获得回报,而长期投资在股价上涨时就会升值。如果市场上涨,空头的损失将被长期投资的收益部分抵消。另一方面,如果市场下跌,空头将为多头头寸的损失提供对冲。

这类策略的表现主要是由经理人选择个股或其他风险敞口(如行业、估值或国家)的技能驱动的。做空的能力使投资组合经理能够灵活地表达对个股的正面和负面看法。一个只做多的经理人只能通过避开某只股票来表达一种不利的观点,但这往往对业绩的影响相当有限。另一方面,市场中立的经理人可以通过积极做空来对投资组合的表现产生重大影响。对罗素1000指数过去37年的分析有助于说明这一点。避免表现最差的20%的股票会贡献少于10个基点(b.p)相对的季度表现。但卖空这些股票将会增加66个基点的收益。对于市值最大的股票来说,这种优势较小,但做空仍能贡献更多价值。

市场中性策略努力利用股票回报之间的差异。通过做空他们认为没有吸引力的股票,做多他们认为有吸引力的股票,基金经理们试图抓住最强和最弱股票之间的价差。当表现最好的股票和表现最差的股票之间存在显著的差距或差异时,这种方法最有效。相反,当股票步调一致时(这种情况往往发生在“非理性繁荣”和宏观经济焦虑的极端情况下),一个人持有最好的股票还是最差的股票就无关紧要了。就像最近几个月一样,美股被压倒性的大规模放水淹没了,随着水涨船高,资产价格也在大规模上升。因此,当股票回报紧密相关的聚集在一起时,采取市场中性策略的机会就会减少,实际上,任何依赖于选股的策略都是如此。

股票之间高度相关的时期通常是极度寻求风险或规避风险的时期。在这种时候,通常决定回报的是一只股票的可感知风险(或不存在风险),而不是它的基本面吸引力。股票收益的相关性随着时间的推移而显著变化,在市场危机时出现峰值。一般来说,这些峰值有利于自上而下的定向投资策略,而中低相关性时期则有利于基于股票特定基本面或定量特征的自下而上的投资策略。

beta 中性策略模拟

模拟市场中性策略首先要确定贝塔系数。贝塔系数是用以度量一项资产系统性风险的指标,是资本资产定价模型的参数之一。指用以衡量一种证券或一个投资证券组合相对总体市场的波动性的一种证券系统性风险的评估工具。

公式为:图片描述
其中 Cov(ra,rm)为 投资标的和市场的协方差,分母为市场的方差。
贝塔系数等于1即证券的价格与市场一同变动。(beta=1)
贝塔系数高于1即证券价格比总体市场更波动。(beta>1)
贝塔系数低于1即证券价格的波动比市场为低。(beta<1)
如果beta =0 表示市场风险为 0,beta =0.5 表示其风险仅为市场的一半,beta =1 表示风险与市场风险相同,beta =2 表示其风险是市场的2倍。

我们利用以下十个币种作为市场 benchmark 进行计算。

币种 btc eth usdt xrp bch bsv ada ltc cro eos
beta 0.844868795 1.049402891 0.003139604 0.858774627 1.27297501 1.840880841 1.102401709 1.102595734 0.816021767 1.13641155

来源:标准共识

我们选择的 beta netural 交易结构有别于传统的市场中性策略,具体操作如下:买多 eth同时卖空 btc。首先,我们做的第一步就是将做多部分的 beta 值调整为 1,第二步将做空部分的 beta 值调整为 -1,然后将二者结合使得投资组合的 beta 值整体为 0。具体设置如下:
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来源:标准共识

根据 2019.8.3-2020.8.3 的区间测试,我们取得了如下结果。从下图中明显能够看出,代表 beta netural 策略的绿线不论是波动还是收益都较为平稳。在限制风险的同时取得了较好的收益。

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来源:标准共识

  btc return 百分比 eth return 百分比 total return 百分比
最大收益 6919.720377 69.20% 6675.045704 66.75% 3669.165481 36.69%
最大回撤 -4728.649122 -47.29% -45.27419292 -0.45% -648.4221689 -6.48%
平均收益 -1476.201689 -14.76% 3037.603819 30.38% 780.701065 7.81%

来源:标准共识

如上表所示,beta netural 的平均收益率达到 7.81%。最高收益率达到 30.38%。

模型的局限性

此部分我们将说明以上所呈现的 beta netural 策略的局限性有以下三条:

  1. 此模型未经重平衡,beta netural 的指标很可能会随着时间的推移而失真。
  2. 此模型未考虑交易费用及做空借币费用。
  3. 此模型数据取自火币 api 返回k 线行情数据,不同交易所数据有所不同,可能会造成同一策略产生不同结果。

    Conclusion 结语

     

由于市场中性策略流动性较好,去掉空单就是指数增强产品,加上空单就是中性策略,可进可退。今年以来,国内外宏观环境动荡,中美贸易战不断升级,世界新兴经济体危机不断,未来市场的不确定性在不断加大。而中性策略不判断市场的涨跌,追求动荡市场中的绝对收益,尤其适合在不确定性市场的投资。因此,市场中性策略不失为一个优秀的选择。